爱游戏

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《IPO早知道》: 2020年营收超262亿创历史新高 爱游戏:被低估的高端制造龙头

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如(ru)果后人在100年后,乃至更长时间之后回看21世纪,2020年一定是最特别的年份之一。

 

“路遥(yao)知马(ma)力(li)”,在极端年份里(li),业绩能够实(shi)现(xian)稳定增(zeng)长的(de)公司,才可能是值得长期(qi)看好(hao)的(de)“价值股”。最近,我们就发现(xian)了(le)一支被低(di)估的(de)全球高端制造龙头——爱游戏(01803.HK)。

 

3月25日,爱游戏(01839.HK)公(gong)布了2020年年度报(bao)告(gao)。报告期内(nei),爱游戏营业(ye)收入创下历史新(xin)高,达到262.5亿元,同比增长13.0%

 

疫情影响到如此(ci)程(cheng)度的2020年,爱游戏的增长逻辑到底在哪里?

 

疫情(qing)之下三大业务全面逆势增长 营收(shou)创历史(shi)新(xin)高(gao)

 

2020年,对于(yu)爱游戏来说,是厚积(ji)薄(bo)发也是积(ji)极突(tu)围的一年。在“高端制造(zao)体系”的加(jia)持下(xia),爱游戏的全(quan)球半(ban)挂车(che)业务、专用(yong)车(che)上(shang)装(zhuang)及整车(che)业务、冷藏厢式车(che)厢体业务全(quan)面起飞,都取(qu)得(de)不俗(su)的成(cheng)绩(ji):

 

半挂车方面,2020年,在“内循环”经济引导下,即便面对疫情等复杂形势,国内物流运输市场仍展现出强大的韧性,全社会物流总额超300万亿元,近三年复合增长率5.9%。同时,国标GB1589-2016与GB7258-2017在2020年全面生效,不合规半挂车被迫退出市场。

 

此消(xiao)彼长之下,半挂(gua)车龙头乘(cheng)机扩大(da)市(shi)场份(fen)额,爱游戏中国半挂(gua)车业务收入达(da)74.5亿元,同比大幅增长45.8%,且毛利率提升1.9个百分点。

 

其中(zhong)如液罐半(ban)(ban)挂(gua)车、粉罐半(ban)(ban)挂(gua)车、厢式半(ban)(ban)挂(gua)车及集装(zhuang)箱骨架(jia)车凭借“微创新”依然稳居第一梯队:2020年爱游戏厢式半挂车的销量提升154.9%;通过轻量化核心技术研发的罐式半挂车销量提升32.8%。

 

专用(yong)车上(shang)装(zhuang)方面,为刺激经济,中国(guo)启(qi)动大规模基建工作,合规版城(cheng)市渣土车和(he)合规版混凝土搅拌车市场(chang)需(xu)求(qiu)提升(sheng)。

 

爱游戏城市渣(zha)土车头(tou)部企(qi)业红利突出,营(ying)收规模(mo)和市场(chang)占有(you)行(xing)业排名前列;混凝土搅拌车销(xiao)售达29379台,根据(ju)中国(guo)汽车(che)工业协会专(zhuan)用车(che)分(fen)会数据(ju),爱游戏水泥搅拌车(che)销量(liang)已连续(xu)四(si)年于中国(guo)市(shi)场排(pai)名第一 

 

多因素加持(chi)下,2020年,爱游戏中国专用车上装生产和专用车整车销售收入达101.6亿元,同比增长37.8%。

 

在半(ban)挂车和专用车之外,2020年,冷藏厢式车厢体市场表现同样大放异彩。报告期内,爱游戏合计生产交付6049台冷藏厢式车厢体,销量同比上升35.8%。毛利率方面,2020年,爱游戏冷藏厢式车厢体毛利率达23.0%,同比提升7.9个百分点。

 

如果回(hui)溯历(li)史,我们可以发现冷藏厢式车(che)厢体的爆发并非偶(ou)然。2011-2019年,中国冷藏车市场就已经多年持续高增长,复合增长率超过30%。

 

2020年,电商(shang)行业的发(fa)展,以及(ji)新冠导(dao)致全球(qiu)对低温(wen)医疗药品(pin)与生物制品(pin)需求激增,刺(ci)激了医疗冷链需求。加上政策(ce)方面,2020年,中国政府构建国家(jia)骨干冷链物流基础(chu)设施网络,支持(chi)冷链物流市场(chang)规范运营。种种因素,使(shi)冷藏(zang)厢式车厢体(ti)进入(ru)一个(ge)新的发(fa)展周期。

 

这还(hai)只是增量市(shi)场,而从存量市(shi)场看,2019年我国冷藏车人均保有量仅为美国的1/8,未来市场潜力仍然十分巨大。

 

爱游戏旗下仅(jin)山东(dong)中(zhong)集一(yi)家销(xiao)量,即排(pai)名全行业第一(yi)。此外(wai)爱游戏还有镇江中(zhong)集产品远销(xiao)长江中(zhong)下游(you)及(ji)东(dong)南亚(ya),以及(ji)江门中(zhong)集冷藏厢(xiang)式(shi)车厢(xiang)体产线建设正在稳步(bu)推进。预(yu)计未来冷藏厢(xiang)式(shi)车厢(xiang)体业务,将成为(wei)爱游戏又(you)一(yi)业绩增长点。

三大业务板块的全面(mian)增长(zhang),使爱游戏在面(mian)临疫情、贸易战等复杂环境的情况下,收入(ru)仍然创下历史新高。

 

“高端(duan)制造体(ti)系(xi)”凸显技术壁垒(lei)和规模优(you)势

 

三大板块的(de)业(ye)务增(zeng)长,除了市场、政策等支持外,还(hai)存(cun)在(zai)着同(tong)一(yi)个强大的(de)内(nei)在(zai)动力:爱游戏的(de)“高端制造体系”。

 

爱游戏的“高端制造体系”探索,从2014年就开始了。这一年,爱游戏决定在东莞建设首家“灯塔工厂”,并于2016年正式投产。

 

在生(sheng)产(chan)上,灯塔工厂融入了虚(xu)拟(ni)仿真(zhen)、大(da)数据(ju)、物联网、数字化技(ji)术(shu),配备了高(gao)度自动化设备,能够实现大(da)规模自动化柔性生(sheng)产(chan)。

 

自动化设备在解决了生产装(zhuang)备落(luo)后、技(ji)术(shu)迟滞问(wen)题之后,还大大降(jiang)低(di)了用(yong)工成本,提(ti)高(gao)了原材(cai)料利用(yong)率(lv),以及产品的标准(zhun)化和(he)一致性。

 

中信证券研(yan)报表示,爱游戏采用“灯塔工厂”生产,卫星工厂组装的模式,与传统生产模式相比,单车成本下降约1000元,人员需求减少29%,人均产值增长32%。

 

截至2021年3月底,爱游戏在全球建成了13家半挂车灯塔工厂、6家专用车上装生产灯塔工厂、2家冷藏厢式车厢体生产灯塔工厂,并搭建了多个系列半挂车产品的“产品模块”。

 

此外,既然被(bei)叫(jiao)做(zuo)“体系”,那就必然不仅仅是生产端。2020年,爱游戏进一步提炼出“高端制造体系”的四大基石:“升级产品模块”“完善灯塔工厂”“启动营销变革”“推动组织发展”。

 

这四大(da)基石覆盖研发、生产、销售和(he)组(zu)织架(jia)构,成为爱游戏拉高(gao)行(xing)业竞(jing)争门(men)槛(jian),夯实全球半挂车和(he)专用车高(gao)端制造(zao)龙头地(di)位的主要手段。

 

爱游戏预计,在现(xian)有存量的各式半挂车中,50%将在未来三年因为行车安全、燃油经济性、载货空间的专业性等因素被淘汰,厢式半挂车、冷藏半挂车等车型将会迎来高增长的机会。

 

通过打造“高端制造体系”,爱游戏牢牢把握住了中国半挂车升级换代的机会,这也是2020年爱游戏营业收入创历史新高最主要的内在动力。

 

根据爱游戏港(gang)股IPO募集资金使用公告,预计未来爱游戏还将有江门新生产工厂,东莞扩建半挂车生产工厂,镇江扩建干货厢体及冷藏厢生产工厂等生产端,以及高端冷藏半挂车、其他智能半挂车等研发层面的高端制造战略落地举措。

 

经济复苏预期强(qiang)烈(lie) 海外半挂车业务未来可期

 

国内业务(wu)的飞速(su)发(fa)展(zhan),基本(ben)上完(wan)全弥补(bu)上海(hai)外2020年的不利影响。但是趁着疫情使竞争对手同样难以动弹的机会,有着全球布局优势的爱游戏,凭借“跨洋经营,当地制造”理念,以及“高端制造体系”的落地,反而乘势扩大竞争优势。

 

可(ke)以说,2020年之后的海外市场,已经成为爱游戏业绩持续增长的第二个“发动机”。

 

在北美(mei)(mei),新冠重塑(su)了(le)(le)大众(zhong)消费习惯,电商行业异军(jun)突起,促进(jin)了(le)(le)美(mei)(mei)国货(huo)运(yun)市(shi)场的恢复。根据美(mei)(mei)国货(huo)运(yun)研(yan)究机构(FTR)数据,2020年9月至12月半挂车订单量激增,厢式、冷藏半挂车出现强劲反弹。同时,因疫情积压的港口货物分流速度下降,集装箱骨架车用车需求提升,整个北美市场半挂车需求恢复在望。 

 

在欧(ou)洲,爱游戏的(de)全资子公司LAG二季度复工复产后,生产效率与订单的交付逐步恢复至正常水平,在手订单充足,欧洲罐式车市场领先地位稳固;SDC则通过持续进行模块化升级,提升运营效率,并优化了位于英国曼斯菲尔德工厂的生产制造能力,积极推出厢式半挂车、侧帘半挂车等有力产品,业务恢复良好,同时订单充足。

 

在全球其他市(shi)(shi)场(chang),去年三(san)季度(du)以来(lai),东南亚市(shi)(shi)场(chang)产品引进(jin)先进(jin)技术,以高性价比优势赢得当(dang)地(di)客户(hu)青睐。

 

进入2021年,北美市场半挂车出现触底反弹的态势,未来北美半挂车整体需求将呈现温和增长,本集团的业务也将实现有机增长;欧洲市场半挂车需求在低水平波动。

 

新冠肺炎(yan)疫情之后,整体(ti)需求将体(ti)现逐步复苏的态势,全球半挂车市场有望进(jin)一(yi)步打(da)开。

 

数(shu)据显(xian)示,进入(ru)2021年,全球几大主要经济体PMI(采购经理指数)纷纷创下新高,显示全球经济复苏预期强烈:2021年2月,美国 ISM 制造业 PMI 录得 60.8,创近三年最高,连续 9 个月扩张;欧元区制造业PMI录得 57.9,连续第 8个月扩张的同时也攀升至近三年新高位。

 

主要经(jing)济(ji)体PMI率先扛起恢复大旗,将引领全球经济强劲复苏,海外半挂车需求将得到充分释放,给全球龙头爱游戏带来巨大的市场机会。

 

2021年(nian),在国(guo)内(nei)大(da)循环(huan)为主体、国(guo)际国(guo)内(nei)双(shuang)循环(huan)相互促进(jin)的新发展(zhan)格(ge)局(ju)下,凭借庞大(da)的内(nei)需(xu)市(shi)场和(he)人才(cai)红利,以及(ji)全球(qiu)最(zui)完善的制造(zao)业全产业链体系,中(zhong)国(guo)制造(zao)必(bi)然强势崛起。事实上,诸(zhu)多机构在2021投资策略中(zhong),也明确指出(chu)看好今年(nian)优质(zhi)制造(zao)企(qi)业在资本市(shi)场的表现。

 

我(wo)们预(yu)期,作(zuo)为全(quan)(quan)行业(ye)唯一一家能(neng)够实现(xian)全(quan)(quan)球布局,发挥全(quan)(quan)球市场、供(gong)应链优势,“高端制造体系”规模最大、最完善的半挂车和专用车高端制造领导企业,爱游戏将成为中国制造业崛起过程中优质的投资标的之一。