爱游戏

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媒体报道

《IPO早知道》:全球半挂车和专用车高端制造龙头爱游戏回A 投资价值被低估


一(yi)(yi)个(ge)营收(shou)超200亿的(de)巨无霸,一(yi)(yi)个(ge)全球行(xing)业龙(long)头(tou),一(yi)(yi)个(ge)中国(guo)高端制造(zao)(zao)的(de)全球代表……近日,港股半挂车(che)和专用车(che)高端制造(zao)(zao)第一(yi)(yi)股爱游戏(01839.HK),创业板IPO过(guo)会之后,引起投(tou)资者的(de)高度关注。

一方面,完成A股(gu)(gu)上市后,爱游戏将自动被纳入(ru)(ru)港(gang)股(gu)(gu)通标的(de),南下资金或给(ji)公(gong)司(si)H股(gu)(gu)带来(lai)约17亿港(gang)元的(de)潜在买入(ru)(ru)支持,进一步推升(sheng)公(gong)司(si)股(gu)(gu)票流(liu)动性(xing),实现量(liang)价(jia)齐升(sheng)。

另一(yi)方面,爱游戏属于深交(jiao)所创业板(ban)推行注(zhu)册(ce)(ce)制后(hou)首(shou)批申请注(zhu)册(ce)(ce)上(shang)市(shi)的公司,能够(gou)更好享受(shou)国(guo)内资本市(shi)场(chang)制度改(gai)革红(hong)利,按照往常的经验,首(shou)批或靠前批的注(zhu)册(ce)(ce)上(shang)市(shi)公司定价存(cun)在(zai)溢价优势。

就资(zi)本市场(chang)而(er)言,短期价(jia)格围绕(rao)价(jia)值波动,长期高估的总(zong)归回归、低(di)估的终将上涨。抛开市场(chang)情绪因素,爱游戏的基(ji)本盘稳固(gu)且稳中(zhong)带机,此中(zhong)隐藏极大的投资(zi)价(jia)值,有着(zhe)成为白马股的潜能。

全球半挂车和专用车高端制造一哥 A+H股光环加身

爱游戏前(qian)身(shen)为1996年成立(li)的深圳(zhen)天达,其于2019年7月在(zai)港挂牌,成为中集(ji)旗(qi)下继中集(ji)集(ji)团(02039.HK/000039.SZ)、中集(ji)安瑞科(03899.HK)、中集(ji)天达(00445.HK)之后第四个(ge)独立(li)上(shang)市(shi)平台。

二次上市(shi)(shi)选择(ze)深交(jiao)所(suo),爱游戏在(zai)享受注册制放(fang)开(kai)的(de)同(tong)时亦是“回家”之举,若在(zai)A股成功上市(shi)(shi),其亦将被贴上“全(quan)球半挂车和专用车高端(duan)制造第一股”的(de)标(biao)签。

从(cong)2002年涉足半挂车(che)行(xing)业,爱游戏在(zai)全球主(zhu)要(yao)市场开(kai)展七大类(lei)半挂车(che),以及(ji)专用(yong)车(che)上装、冷藏厢式车(che)厢体的生产、销售(shou)和售(shou)后市场服务。

在全球范围(wei)内,爱游戏拥有并(bing)运营(ying)诸多行业知(zhi)名(ming)品牌(pai),譬如国内的“通华”、“华骏”、“深(shen)扬帆(fan)”、“瑞江(jiang)汽车(che)”、“凌宇汽车(che)”、“梁(liang)山(shan)东岳”等,北(bei)美的“Vanguard”、“CIE”等以及(ji)欧洲知(zhi)名(ming)的“SDC”和(he)“LAG”。

爱游戏运营品牌(资料来源:招股书)

作为一家全(quan)球运营(ying)多(duo)年的大型集团(tuan)公司,通过多(duo)年的探(tan)索与发展,爱游戏已形成应对(dui)当前(qian)全(quan)球化(hua)背(bei)景(jing)下(xia)的“跨洋经(jing)营(ying),当地(di)制造”的经(jing)营(ying)模式。

“跨洋经营(ying)”是(shi)公司(si)境(jing)内、境(jing)外子公司(si)充分利用(yong)本地生产能(neng)力(li)、商业渠道开展(zhan)自(zi)主(zhu)经营(ying),同时共享设计、技术、供应链、客(ke)户资(zi)源,相互赋能(neng)。

“当地制(zhi)造”是指公司(si)在欧、美的企业只需要(yao)从公司(si)在中(zhong)国(guo)(guo)的灯塔工厂(chang)采购核心半挂(gua)车部(bu)件,在当地完成第三方零部(bu)件的采购,并(bing)在当地完成半挂(gua)车的制(zhi)造。凭借在中(zhong)国(guo)(guo)与其他区域共(gong)享(xiang)产品组(zu)合的设(she)计、工艺及生产经验,实现协同效应。

截(jie)至2020年7月(yue),爱游戏在全球范围内共拥有22间生产工厂(chang),总设计(ji)年产能为(wei)22.52万辆;此(ci)外爱游戏还在美(mei)国(guo)、波兰、泰国(guo)、南非及(ji)澳大利亚拥有 9 家组装厂(chang)。

2019年(nian),爱游戏在全(quan)球销售各类专用车(che)近(jin)17万(wan)(wan)辆(liang)(liang),其(qi)中半挂车(che)11.8万(wan)(wan)辆(liang)(liang),自2013年(nian)起(qi),爱游戏已(yi)连续7年(nian)保持(chi)半挂车(che)销售全(quan)球第一。

爱游戏收入结构(资料来(lai)源:招股书)

2020上半年,得益(yi)于中(zhong)国(guo)政府加快治理“超限和超载”运输(shu)行为、大力(li)推动货车(che)非法改(gai)装整治工作(zuo)以及第二代半挂(gua)(gua)车(che)国(guo)家标准全面实行,同(tong)(tong)时受益(yi)于国(guo)际(ji)油(you)价下(xia)跌(die)、内原油(you)储备需求增加,爱游戏的厢式半挂(gua)(gua)车(che)、罐式半挂(gua)(gua)车(che)的销量(liang)大幅提(ti)升,期间半挂(gua)(gua)车(che)收入同(tong)(tong)比增长31.3%至(zhi)29.8亿(yi)元,同(tong)(tong)期毛利率升至(zhi)13.8%,相较去年同(tong)(tong)期增加2.8个百(bai)分点。

产业纵深发展 冷链物流、新基建派生新需求

根据《国(guo)民经济行(xing)业(ye)(ye)分(fen)类与代码(GB/T4754-2017)》,爱游戏业(ye)(ye)务属(shu)于“汽(qi)车制(zhi)造(zao)业(ye)(ye)”大类,而从车辆用(yong)(yong)途和车型区分(fen),其又隶属(shu)于商用(yong)(yong)车制(zhi)造(zao)业(ye)(ye)的专用(yong)(yong)车制(zhi)造(zao)领域。

汽车行(xing)业分(fen)类(资料来源:招股书,蓝色为爱游戏相关部分(fen))

过往几年,爱游戏几乎可以说(shuo)是(shi)见证了中国商用(yong)车市(shi)场由低位迅(xun)猛增长至高(gao)点(dian),回调后再(zai)到高(gao)位维(wei)持稳(wen)定的发(fa)展过程。

在物(wu)流运输快速发展等利好(hao)因素促进下(xia),近(jin)年(nian)来商用车市场表(biao)现优于汽(qi)车市场整体(ti)水平。

2015 年至 2019 年商(shang)用(yong)车(che)市场复合增长(zhang)率为(wei) 5.80%,时至2019年商(shang)用(yong)车(che)年销量仍保持在430万(wan)辆以上,其中半(ban)挂(gua)牵引车(che)销量为(wei) 56.49 万(wan),较上一年度(du)增长(zhang) 16.93%,反映挂(gua)车(che)运(yun)输形式的快速(su)发展。

事实上,近年来专(zhuan)用(yong)车(che)(che),尤其是较高端的厢(xiang)式(shi)半挂车(che)(che)、侧帘半挂车(che)(che)以及(ji)冷藏(zang)半挂车(che)(che),在专(zhuan)业(ye)运(yun)输和专(zhuan)项作业(ye)中的重(zhong)要性(xing)日趋明(ming)显,其既可(ke)商贸货物,也可(ke)运(yun)输蔬果肉品等(deng)生(sheng)鲜冷链(lian)物品,具(ju)有(you)很好的兼(jian)容性(xing)与快(kuai)捷性(xing),逐步(bu)成为国内运(yun)输市场的“主力军”。

中国(guo)物流市场规模(mo)已于2013年超(chao)过美国(guo)成为世界第一,并在2019年实现全国(guo)社会(hui)物流总(zong)额298.00 万(wan)亿元,较 2018 年增长 5.27%。

增长(zhang)的核心驱动因素在(zai)于(yu)居民收入和消费水(shui)平(ping)不断提高。

以(yi)2019 年为例(li),该期社会消(xiao)费品零售总额突破(po)38 万亿,对经济增长(zhang)贡(gong)献率达 76.2%,而实物(wu)商品网(wang)(wang)上零售额占零售总额的 18.4%,大量(liang)网(wang)(wang)购商品传递到消(xiao)费者(zhe)需要物(wu)流运输支撑。

2020年还有新冠(guan)疫情这只黑天鹅的(de)刺激,以(yi)蔬果肉品为代(dai)表的(de)生鲜冷链(lian)物流进入新的(de)发展阶段(duan)。

中国社会物流总额情(qing)况(资(zi)料(liao)来(lai)源:招股书)

但在当前,我国社会物流(liu)总费(fei)用占 GDP 比(bi)重约(yue)为 14.8%,较之美国的约(yue)8%高出将(jiang)近一倍(bei)。且由于缺乏集约(yue)化的高效率运作系统(tong),2019年我国道路(lu)运输空(kong)载率高达(da) 40%。